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受消費淡季效應(yīng)的制約，加上油脂油料缺乏利多因素，以及宏觀形勢預(yù)期發(fā)生變化，市場避險情緒升溫，棕櫚油跌勢未止。筆者認(rèn)為，隨著利空因素充分釋放，棕櫚油仍需關(guān)注基本面的支撐因素。

　　馬來西亞產(chǎn)量回升節(jié)奏不穩(wěn)定

　　棕櫚油增產(chǎn)周期已至，市場運行主導(dǎo)邏輯出現(xiàn)變化。馬來西亞棕櫚油局發(fā)布的供需報告顯示，2月底，該國庫存創(chuàng)下2011年1月以來的最低水平，略低于市場預(yù)期，但產(chǎn)量環(huán)比降幅要低于分析師預(yù)測值，出口也低于分析師預(yù)測水準(zhǔn)。此報告出臺后，市場以利多出盡對待，棕櫚油振蕩下行。

　　與此同時，在吉隆坡的行業(yè)會議上，有知名分析師稱，棕櫚油無法維持目前的價格水平，盡管當(dāng)前的緊俏供應(yīng)會支撐市場，但隨著產(chǎn)量反彈，今年中期價格料下滑至每噸2500林吉特附近。這一度增加了市場的看跌情緒，但交易商認(rèn)為產(chǎn)量的恢復(fù)性增長速度可能不會那么快，因為厄爾尼諾氣候會繼續(xù)造成滯后性影響。

　　澳大利亞氣象局在最近的報告中稱，在史上最強的厄爾尼諾現(xiàn)象爆發(fā)不到一年之際，新一輪的爆發(fā)可能在今年7月。2016年，厄爾尼諾現(xiàn)象導(dǎo)致東南亞干旱，棕櫚油單產(chǎn)降至6年來低位。今年，本來市場預(yù)期可能發(fā)生拉尼娜現(xiàn)象，但拉尼娜現(xiàn)象的狀態(tài)維持短暫，海溫再度轉(zhuǎn)向偏暖區(qū)域。該氣象局表示，太平洋中部地區(qū)預(yù)計繼續(xù)走暖，從6月起這種變暖將接近或超過厄爾尼諾現(xiàn)象的門檻。這意味著棕櫚油產(chǎn)量回升節(jié)奏可能并不會一帆風(fēng)順，也對前期過度看空的觀點形成了修正。當(dāng)然，具體影響還需實際單產(chǎn)變化來驗證，但這至少會令市場對棕櫚油保留一定的天氣升水。

　　出口需求關(guān)注印度和非洲變化

　　市場在關(guān)注產(chǎn)量回升程度的同時，也將更多的關(guān)注點放在需求變化上。今年印度油料產(chǎn)量出現(xiàn)顯著增長，自給率有所提高，加上此前新舊貨幣變化的影響，2016/2017年度（11月到次年10月）的前4個月里，印度植物油進口總量為468萬噸，比2016年同期的509.8萬噸減少約8%。船運調(diào)查機構(gòu)ITS發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，3月1—25日馬來西亞棕櫚油出口量為89.66萬噸，比2月同期出口量90.71萬噸減少1.2%，較前期縮窄跌幅。其中，來自歐盟、印度的采購均呈現(xiàn)回升態(tài)勢。由于馬來西亞將4月毛棕櫚油出口稅從3月的8%調(diào)降至7.5%，市場預(yù)期馬來西亞棕櫚油出口需求會有所改善，尤其是印度開齋節(jié)備貨可能會在3—4月顯現(xiàn)威力。不過，印尼棕櫚油協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，該國1月產(chǎn)量出口同比增30%，主要來自印度和非洲的需求增量，其與馬來西亞棕櫚油的出口競爭還是會進一步激化。

　　從競爭品種來看，棕櫚油上漲引發(fā)豆油和棕櫚油FOB價差倒掛，從而制約棕櫚油獨立的反彈空間，易引發(fā)需求份額流失。當(dāng)前油脂油料市場最大的利空在于南美大豆豐產(chǎn)以及預(yù)期美豆種植面積增加，但在月底種植面積報告出臺后，若無進一步意外增量，階段性利空可能兌現(xiàn)。

　　國內(nèi)豆油和棕櫚油價差縮小

　　因到港量增加，棕櫚油港口庫存回升至58萬噸附近，庫存形勢繼續(xù)改善。由于近月合約內(nèi)外盤倒掛較大，已經(jīng)有洗船現(xiàn)象發(fā)生，令庫存增長速度有所放緩。不過，目前是消費淡季，現(xiàn)貨市場需求冷清，豆油和棕櫚油價差縮小至不足500元/噸附近，較窄的價差情況會進一步影響市場需求，從而制約棕櫚油價格主動上行意愿。

　　展望后市，棕櫚油近期充分下跌，主動回落與被動下探均發(fā)揮了威力。在市場做空能量發(fā)揮較大作用之后，不宜過度殺跌，超跌反彈可能發(fā)生，整體仍以振蕩偏空思路對待。

　　（作者單位：方正中期期貨）