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　　摘要：美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告單產(chǎn)等數(shù)據(jù)落地，市場對高單產(chǎn)逐漸消化，除非后期美國農(nóng)業(yè)部繼續(xù)大幅提高單產(chǎn)，短期美豆在出口需求利好情況下或偏強(qiáng)震蕩，國內(nèi)方面亦或跟隨，但注意在美豆市場缺乏明顯題材情況下國內(nèi)因素影響，盤面震蕩或

　　策略報(bào)告

　　近期，油脂品種，尤其是棕櫚油走勢強(qiáng)勢，主要因前期厄爾尼諾影響產(chǎn)量，而出口需求表現(xiàn)較好，推升馬盤持續(xù)走強(qiáng)，后期雖增產(chǎn)旺季來臨，馬盤棕櫚油或回落，從而帶動(dòng)油脂下行。粕類方面，美豆高單產(chǎn)或成事實(shí)，但后期南美增產(chǎn)潛力或受限，隨國內(nèi)需求向好，豆粕等或表現(xiàn)較好。

　　一、油脂市場或?qū)⒒芈?/p>

　　根據(jù)棕櫚油生產(chǎn)規(guī)律，進(jìn)入8、9、10月份后，棕櫚油產(chǎn)量將迅速增加，隨出口增速逐漸下滑，棕櫚油庫存量或見底逐漸回升。此前市場較為擔(dān)心的棕櫚油供應(yīng)局面或?qū)⒋蠓徑?，從而棕櫚油價(jià)格或?qū)⒒芈洹?/p>

　　1、馬盤增產(chǎn)旺季來臨

　　馬來西亞棕櫚油局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，7月毛棕櫚油產(chǎn)量為159萬噸，環(huán)比增加3.48%，同比減少12.65%；出口量為138萬噸，環(huán)比增加21.24%，同比減少14%；國內(nèi)消費(fèi)22萬噸，環(huán)比減少23.56%，同比減少5.13%；期末庫存177.1萬噸，環(huán)比減少0.2%，同比減少21.9%。數(shù)據(jù)看7月產(chǎn)量已經(jīng)環(huán)比增加，但增幅偏小而出口增幅較大，庫存減少，隨增產(chǎn)旺季來臨，未來兩月庫存或逐漸增加。

　　圖1：馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量(噸)

　　數(shù)據(jù)來源：mpob，魯證期貨研究所

　　明日(9月13日)mpob將公布8月數(shù)據(jù)，此前調(diào)查顯示，馬來8月產(chǎn)量預(yù)計(jì)174萬噸，按照計(jì)算環(huán)比增加9.4%，同比減少15.16%；出口預(yù)計(jì)168萬噸，環(huán)比增加17.86%，同比增加4.48%；8月末棕櫚油庫存預(yù)計(jì)160萬噸，環(huán)比減少9.66%，同比減少35.79%。

　　2、馬來出口增速或回落

　　最新數(shù)據(jù)顯示，9月馬來棕櫚油出口增速或難保持高位。船運(yùn)機(jī)構(gòu)ITS表示馬來西亞9月1-10日出口棕櫚油38.01萬噸，較上月同期減少16.7%，而8月馬來棕櫚油出口環(huán)比增加27%。出口需求增速的下降或預(yù)示未來馬來期末庫存或見底，根據(jù)歷史規(guī)律，馬來庫存一般在二季度見底，隨后逐漸回升。

　　圖2：馬來西亞棕櫚油庫存(噸)

　　數(shù)據(jù)來源：mpob，魯證期貨研究所

　　3、國內(nèi)庫存或見底回升

　　后期國內(nèi)棕櫚油進(jìn)口增加，庫存或增加。自國內(nèi)棕櫚油融資貿(mào)易減少之后，棕櫚油庫存持續(xù)處于低位，而進(jìn)口利潤偏差，貿(mào)易商進(jìn)口積極性不高，截止8月底國內(nèi)棕櫚油庫存28.7萬噸，同比減少61.3%。隨棕櫚油價(jià)格大幅上漲，進(jìn)口利潤良好，預(yù)計(jì)8月國內(nèi)棕櫚油進(jìn)口量越50萬噸，9月40-45萬噸。隨中秋備貨行情結(jié)束，國內(nèi)現(xiàn)貨緊俏局面將大幅緩解，棕櫚油價(jià)格逐漸回落概率較大。

　　二、粕類行情有望回暖

　　1、美豆高單產(chǎn)，但仍面臨不確定性

　　8月報(bào)告中預(yù)估美豆單產(chǎn)為48.9蒲/英畝，而后美豆主產(chǎn)區(qū)天氣基本良好，各市場機(jī)構(gòu)紛紛給出預(yù)測單產(chǎn)，ProFarmer預(yù)計(jì)美豆單產(chǎn)49.3蒲，福四通預(yù)估為單產(chǎn)50.1蒲，informa預(yù)估49.5蒲，數(shù)據(jù)均較美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)較高。目前市場已經(jīng)走出高單產(chǎn)預(yù)期行情，甚至已經(jīng)反應(yīng)50蒲的單產(chǎn)水平，9月報(bào)告一旦調(diào)整不急預(yù)期，當(dāng)前分析師平均預(yù)估美豆單產(chǎn)為49.2蒲，美豆或走出回暖行情。

　　此外天氣或影響收割。天氣預(yù)報(bào)顯示，伊利諾斯州、威斯康星州、愛荷華州、密蘇里等交界處或有洪澇發(fā)生，在9月12到13日堪薩斯州的西北部也將有強(qiáng)降水出現(xiàn)，以上均為美豆最主要產(chǎn)區(qū)。此前阿根廷收割期遭遇強(qiáng)降水，減產(chǎn)約500萬噸，300萬噸產(chǎn)量受影響，進(jìn)入9月中下旬，美豆即將迎來集中收割期，強(qiáng)降水或?qū)γ蓝巩a(chǎn)量產(chǎn)生一定影響，后續(xù)需謹(jǐn)慎關(guān)注降水強(qiáng)度和持續(xù)時(shí)間。

　　圖3：未來一周美國災(zāi)害天氣

　　數(shù)據(jù)來源：noaa，魯證期貨研究所

　　2、美豆需求向好，庫存上調(diào)空間不大

　　2015/16年度結(jié)束，從數(shù)據(jù)看，本年度出口目標(biāo)已經(jīng)完成。出口檢驗(yàn)數(shù)據(jù)看，上年度出口檢驗(yàn)量為5133.4萬噸，8月農(nóng)業(yè)部報(bào)告中出口目標(biāo)5116.6萬噸，超出16.8萬噸，2015/16年度期末庫存或有下調(diào)空間。新年度大豆銷售方面，截止9月1日，2016/17年度美豆銷售2223.0萬噸，較上年度同期的1604.3萬噸增加618.7萬噸，新年度美豆出口需求值得期待。

　　美豆即將公布9月報(bào)告，市場預(yù)期2015/16年度期末庫存2.32億蒲，預(yù)估區(qū)間2.00-2.75億蒲，8月報(bào)告數(shù)據(jù)為2.55億蒲，2016/17年度期末庫存3.3億蒲，預(yù)估區(qū)間2.45-4.4億蒲，8月報(bào)告數(shù)據(jù)為3.3蒲。

　　分別以49.5蒲、50蒲計(jì)算2016/17年度庫存，在預(yù)期美豆壓榨與出口均小幅提高情況下，美豆庫存上調(diào)空間不大：

　　圖4：美豆平衡表

　　數(shù)據(jù)來源：noaa，魯證期貨研究所3、南美增產(chǎn)潛力或有限

　　目前市場預(yù)期2016/17年巴西大豆種植面積3390萬公頃，上年度為3320萬公頃，增長2%，為10來最低增速，主要原因是因宏觀經(jīng)濟(jì)低迷影響農(nóng)業(yè)信貸，同時(shí)巴西國內(nèi)玉米大漲或刺激農(nóng)戶增加玉米種植。阿根廷則是因關(guān)稅等影響，大豆種植面積或下降，市場預(yù)期降幅在2.5-4%之間。在全球需求穩(wěn)定增長情況下，南美增產(chǎn)的步伐放緩，利多美豆市場。

　　4、國內(nèi)需求或逐漸向好

　　農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，7月生豬存欄量3.76億頭，環(huán)比減少0.1%，連續(xù)四個(gè)月環(huán)比增加后再度下降，同比減少2.4%；能繁母豬存欄量3752萬頭，環(huán)比減少0.2%，同比減少3.2%。生豬存欄量整體處于低位，而豬糧比持續(xù)高位，截止8月31日，豬糧比為9.31，豬糧比連續(xù)三個(gè)月位于盈虧平衡線以上。養(yǎng)殖利潤良好必將刺激存欄量逐漸回升，即使受限于環(huán)保等壓力。

　　圖5：國內(nèi)生豬存欄量(萬頭)

　　數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)部，魯證期貨研究所

　　綜上，未來棕櫚油供給緊俏局面將逐漸緩解，甚至逐漸寬松，棕櫚油價(jià)格重心或逐漸下移，從而帶動(dòng)油脂下行。反觀豆粕，因美豆需求向好，價(jià)格保持在高位甚至向上概率較大，國內(nèi)豆粕也會(huì)在國內(nèi)需求逐漸向好情況下，價(jià)格逐漸上漲。

　　魯證期貨  李振強(qiáng)