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　　一、棕櫚油行情分析

　　10月中以來，棕櫚油從反彈高點持續(xù)回落，基本將一個多月的反彈漲幅回吐，再次跌回8月份的前期底點附近。棕櫚油走勢如此疲弱，主要原因是受到全球供需面疲軟的壓制，馬來西亞棕櫚油產量再度回升，并且?guī)齑嬖鲩L而出口疲弱，施壓馬盤棕櫚油走弱。國內棕櫚油也進入需求下滑的季節(jié)，10月后國內氣溫不斷下降，各地棕櫚油需求大幅降低，對價格形成壓制。此外，美國農業(yè)部報告提升美豆產量打壓豆油大跌，美國原油持續(xù)下跌，這些相關市場的走弱也拖累了棕櫚油的下挫。后市方面，受制于國內宏觀大環(huán)境低迷、棕櫚油需求疲軟局面，棕櫚油表現(xiàn)仍將難以樂觀，價格繼續(xù)弱勢下行的概率較大。

　　圖1、大連棕櫚油主連日線圖

　　資料來源：文華財經(jīng)

　　二、棕櫚油影響因素分析

　　1、原油持續(xù)走弱，施壓于油脂市場

　　原油是商品之王，其價格走勢領導商品，而且原油與油脂價格走勢的相關程度較高，主要由于各國對生物柴油的生產使用。棕櫚油作為生物柴油的最好原料且主要原材料，原油價格對棕櫚油價格起著較重要的影響。

　　原油價格在8月份創(chuàng)下六年半新低后，受美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善、也門局勢緊張、墨西哥灣風暴和煉油廠故障等因素推動，出現(xiàn)一波小幅反彈，美國原油最高達到50.92美元/桶，但受制于原油供應充足而全球經(jīng)濟放緩導致的需求疲軟壓力下，原油價格缺乏持續(xù)上升動力，10月份以來價格又再度持續(xù)走弱，近期美國能源庫存持續(xù)增加至420萬桶，重新激起對美國原油產量增長以及原油生產過剩的前景的擔憂，使得原油價格承壓一路回跌至40美元/桶附近。由于當前中歐經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱不堪，引發(fā)投資者拋售風險資產，原油首當其沖，在宏觀大環(huán)境低迷下，原油為主的商品仍將受到拋棄。此外，美聯(lián)儲升息預期越來越強，美元指數(shù)維持強勁漲勢之勢，必然繼續(xù)給原油價格帶來壓力。后市原油價格不排除再創(chuàng)新低的可能性。

　　2、馬來西亞棕櫚油庫存高企而需求疲軟，馬棕油將繼續(xù)受壓

　　上周馬來西亞公布的月度供需報告顯示，馬來西亞棕櫚油產量回升、庫存增加而出品需求疲軟，對市場形成較大的利空。

　　根據(jù)馬來西亞MPOB局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞10月份毛棕櫚油產量為203.75萬噸噸，較上月196萬噸增長4%，較去年同期189.3萬噸增長7.6%，此前市場預估193萬噸減1.5%。馬來西亞10月份馬來西亞棕櫚油出口量為171萬噸，較上月168萬噸增1.9%，較去年同期16萬噸增6.2%，此前市場預估162萬噸月比減3.5%。2015年10月底馬來西亞棕櫚油庫存為283萬噸，較上月264萬噸增7.3%，較去年同期216.6萬噸增長30.8%。此前市場預估272萬噸增3.3%。

　　整體來看，10月報告呈現(xiàn)利空，期末庫存創(chuàng)出歷史新高，各項數(shù)據(jù)均超出市場預期的范圍。馬來棕櫚油產量在上個月短暫回調之后再度出人意料的回升，且根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，馬來產量自4月份以來持續(xù)高于往年同期水平，使得庫存壓力增加，另外，因印尼棕櫚油CNF報價比馬來西亞價格偏宜，導致買家需求從馬來西亞轉移到印尼，而10月份馬來棕櫚油出口需求疲軟，船運調查機構ITS公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞10月棕櫚油出口量為1,496,207噸，較9月出口的1,532,966噸減少2.4%。另外一家機構SGS稱，10月份馬來西亞棕櫚油出口量為1,504,737噸，比9月份減少2.99%。在需求疲軟及產量不斷增加壓力下，自今年2月份以來，馬棕油期末庫存一路走高，本次公布的10月期末庫存創(chuàng)歷史新高。從往年規(guī)律來看，進入4季度，馬來棕櫚油產量進入減產周期，但從當前形勢來看，減產時期有所推移，庫存高企的狀態(tài)或延續(xù)至年底。在此背景下，馬盤棕櫚油或將繼續(xù)受壓走低。

　　圖2、馬來西亞棕櫚油月度產量圖

　　資料來源：天下糧倉

　　3、美豆產量提升、后期大豆到港量龐大，將施壓棕櫚油市場

　　據(jù)美國農業(yè)部報告顯示，美豆單產48.3蒲/英畝，高于上月47.2；總產量39.81億蒲，高于上月報告38.88，期末庫存4.65，也高于上月報告4.25。巴西大豆產量維持1億噸，阿根廷大豆產量維持5700萬噸。 全球大豆庫存8290萬噸，低于上月8510萬噸。美豆產量及庫存調高，且均明顯高于預期，但因中國進口量上調150萬噸至8050萬噸，全球大豆期末庫存下調且低于預期。總體來看，全球大豆產量提升，中國進口量增長，均將對大豆和豆油價格帶來壓力。

　　11-12月國內大豆到港量過于龐大，其中12月下旬和1月上旬到港非常集中，據(jù)天下糧倉調查顯示，2015年11月份國內各港口進口大豆預報到港114船720萬噸，高于往年同期；12月份最新預期在800萬噸，較上周增加20萬噸。從國外裝船情況來看，大豆11-12月份最終到港數(shù)據(jù)可能高于目前的預期。預計10月份全月總裝船量或高達950萬噸以上，11月份裝船數(shù)量也可能達到750萬噸，這些船期都將在11月至1月期間到達中國。如此龐大的大豆到港之下，后期大豆庫存將逐步回升。國內大豆壓榨有利可圖，油廠開機率超高，豆油庫存也將會慢慢增加，將繼續(xù)對豆油價格形成壓力，進而將拖累棕櫚油市場。

　　4、國內油脂庫存維持高位，下游需求下滑

　　我國棕櫚油港口庫存維持在年內高位，港口庫存在11月底達到78.15萬噸高點，棕櫚油庫存逐步下降，截止11月18日，全國港口棕櫚油庫存總量71.15萬噸，較前期高點降7萬噸，降幅8.95%。其中廣東港口20.28萬噸，張家港35萬噸，天津港10.50萬噸。

　　進口方面，今年我國棕櫚油進口量呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，在7月份達到了71.87萬噸，8月份回落至54萬噸，但9月份又再度回升至56.85萬噸，為年內第二高水平，1-9月我國棕櫚油進口量為430萬噸，較去年同期393萬噸增加37萬噸，增幅8.6%。當前印尼因供應量過大，低價拋售棕櫚油，國內貿易企業(yè)大舉采購，預計未來棕櫚油到港量仍會繼續(xù)提升，從而使棕櫚油庫存壓力加大。

　　終端需求依然疲軟，進入冬季后，棕櫚油終端消耗異常遲滯，市場需求大多轉向豆油。預計元旦、春節(jié)前包裝油備貨需求高峰啟動之前，棕櫚油消費難有大改觀，這將對價格形成壓力。

　　圖5、棕櫚油港口庫存

　　資料來源：WIND

　　三、后市展望和操作策略

　　棕櫚油整體仍維持下行趨勢，馬來西亞棕櫚油在產量回升、庫存高企以及需求疲弱等不利因素下，仍將受壓走弱，原油在美元強勢以及供應過剩局面下也將維持弱勢，外圍市場的弱勢將拖累國內棕櫚油。而國內油脂后期供應將增加，加之棕櫚油冬季需求疲軟，預計棕櫚油將繼續(xù)弱勢震蕩探底，再創(chuàng)年內新低的可能性較大。

　　操作上，12月份前棕櫚油維持做空思路，逢反彈背靠均線壓力做空。

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