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　　 投資策略：

　　做多棕櫚油P1505。

　　 支撐因素

　　季節(jié)性對于農(nóng)產(chǎn)品來說尤為重要，是判斷其價(jià)格走勢的首選指標(biāo)之一，基于以下方面考量，我們認(rèn)為棕櫚油即將展開季節(jié)性反彈。

　　1) 馬來西亞棕櫚油進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)，后期供給縮減；尤其今年，官方確認(rèn)目前的厄爾尼諾氣象發(fā)展達(dá)到極強(qiáng)標(biāo)準(zhǔn)，未來幾個月印尼棕櫚油產(chǎn)量可能堪憂。

　　2) 國內(nèi)棕櫚油庫存盡管下半年處于攀升趨勢，但仍低于往年水平；

　　3) 棕櫚油、豆油價(jià)差季節(jié)性收斂；

　　4) 油粕比呈季節(jié)性放大規(guī)律，且本年度仍然成立；

　　5) 10月份棕櫚油價(jià)格季節(jié)性上漲。

　　綜合以上季節(jié)性因素，并結(jié)合當(dāng)前棕櫚油現(xiàn)況，我們得到做多棕櫚油的觀點(diǎn)。

　　 相關(guān)操作

　　 風(fēng)險(xiǎn)及相關(guān)應(yīng)對策略

　　宏觀風(fēng)險(xiǎn)；移倉風(fēng)險(xiǎn)

　　一、季節(jié)性規(guī)律概述

　　(一)、馬來西亞棕櫚油進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)，后期供給縮減

　　棕櫚油生長與產(chǎn)油具有明顯的季節(jié)性，主要受到氣候影響。1-8月份隨氣溫上升而產(chǎn)量逐漸增加，至9、10月份達(dá)到高峰，10-12月份將步入季節(jié)性減產(chǎn)周期。

　　圖表 1：馬來西亞棕櫚油月度產(chǎn)量

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 制圖：冠通期貨

　　自今年9月份以來，厄爾尼諾題材的炒作成為植物油市場乃至全球油脂油料市場最為關(guān)注的焦點(diǎn)之一。而最近中國氣象局正式確認(rèn)目前的厄爾尼諾氣象發(fā)展達(dá)到極強(qiáng)標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)制直逼史上最強(qiáng)的1997/98的厄爾尼諾事件。通常情況下厄爾尼諾會導(dǎo)致東南亞棕櫚油產(chǎn)區(qū)高溫干燥進(jìn)而影響產(chǎn)量，因而，最近2個多月以來，BMD棕櫚油期價(jià)大幅飆升。而從降雨量情況來看，在過去的幾個月內(nèi)印尼降雨量稀少，將可能對未來幾個月的棕櫚油產(chǎn)量構(gòu)成不利影響，需我們特別關(guān)注。

　　通常而言，干旱對棕櫚油產(chǎn)量的影響存在4-6個月的滯后期，因此，未來幾個月印尼棕櫚油產(chǎn)量可能堪憂。

　　圖表 2：東南亞相關(guān)地區(qū)降雨情況

　　數(shù)據(jù)來源：國家氣候中心 制圖：冠通期貨

　　(二)、國內(nèi)棕櫚油庫存偏低，后期供給偏少

　　國內(nèi)棕櫚油港口庫存季節(jié)性變動也非常明顯。其中1-4月為上升期，5-10月為下降期，10-12月有小幅抬升。即4、10月份分別為年度趨勢的兩個轉(zhuǎn)折點(diǎn)，而10月份為階段內(nèi)低點(diǎn)，容易引起棕櫚油價(jià)格的上漲。

　　另一方面，中國棕櫚油月度進(jìn)口趨勢性也較明顯，2月、10月往往出現(xiàn)大幅下降，借以支撐國內(nèi)庫存偏低論據(jù)。

　　截止到9月末的棕櫚油進(jìn)口數(shù)據(jù)，2015年度1-9月累計(jì)進(jìn)口430萬噸，9月份單月進(jìn)口為56萬噸，為年內(nèi)進(jìn)口第二高的月份。但由于今年1-2季度棕櫚油進(jìn)口降幅較大，為5年均值的最低值，加之四季度的季節(jié)性因素，因此綜合考慮全年棕櫚油進(jìn)口會比去年全年進(jìn)口有明顯的下降。

　　圖表 3：棕櫚油港口庫存 圖表4：棕櫚油月度進(jìn)口

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 制圖：冠通期貨

　　(三)、棕櫚油、豆油價(jià)差的季節(jié)性收斂

　　由于豆油、棕櫚油具有極大的相關(guān)性，所以兩者的套利頗受投資者青睞。尤其是每年10月份，國內(nèi)大豆收獲，對豆油構(gòu)筑一定壓力，而棕櫚油減產(chǎn)，對棕櫚油提供一定支撐。豆棕價(jià)差將出現(xiàn)季節(jié)性收斂狀態(tài)。

　　圖表 5：豆油―棕櫚價(jià)差

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 制圖：冠通期貨

　　今年情況來看，豆棕價(jià)差第三季度走高，目前01合約在1200元/噸附近，05合約在1000元/噸附近，維持在年度以來的高點(diǎn)。而今年的基本面并未出現(xiàn)不利于豆棕價(jià)差回歸的條件，所以，我們認(rèn)為四季度價(jià)差將有望走弱。

　　(四)、油粕比呈季節(jié)性放大規(guī)律

　　除去豆棕價(jià)差收斂提振棕櫚油價(jià)格外，棕櫚油/豆粕價(jià)比也在四季度呈放大規(guī)律，進(jìn)一步支撐棕櫚油價(jià)格。

　　圖表 6：棕櫚油/豆粕價(jià)比走勢

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 制圖：冠通期貨

　　從美豆市場來看，由于目前阿根廷大選、美豆豐產(chǎn)上市等利空仍在且南美大豆產(chǎn)區(qū)天氣又好轉(zhuǎn)跡象，因此美豆期貨目前來看仍將維持弱勢震蕩格局。而棕櫚油，盡管10月份馬來西亞棕櫚油庫存再創(chuàng)新高，但對期價(jià)施壓有限，市場更多關(guān)注產(chǎn)量的減少。

　　基于此，我們可以考慮油粕比的套利策略。與美豆關(guān)聯(lián)最強(qiáng)無疑是連豆粕，若出現(xiàn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，可在豆粕上進(jìn)行對沖。

　　(五)、四季度油脂上漲概率較大

　　圖表 7：豆油指數(shù)積極性分析 圖表8：棕櫚油指數(shù)季節(jié)性分析

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 制圖：冠通期貨

　　從歷年盤面走勢來看，棕櫚油在四季度上漲概率較大。

　　綜合以上季節(jié)性因素，并結(jié)合當(dāng)前棕櫚油基本面情況，我們制定如下策略。

　　二、投資策略說明

　　圖表 9：做多棕櫚油的操作計(jì)劃

　　制圖：冠通期貨

　　三、風(fēng)險(xiǎn)及相關(guān)解決方法

　　1.宏觀風(fēng)險(xiǎn)

　　結(jié)合當(dāng)前國內(nèi)及國際相關(guān)數(shù)據(jù)，宏觀環(huán)境顯示偏空，對該策略不利。我們的應(yīng)對方法是利用其它品種對沖。

　　從上述基本面分析中，我們提出了豆粕與棕櫚油的對沖，一方面兩者都是農(nóng)產(chǎn)品，對宏觀數(shù)據(jù)的反應(yīng)有趨同性；另一方面，當(dāng)前豆粕的基本面較棕櫚油更為偏空。所以在出現(xiàn)不利于策略的條件是，我們考慮止損離場或是做空豆粕進(jìn)行對沖。

　　2.移倉風(fēng)險(xiǎn)

　　往年情況來看，1501合約逐步移倉1505合約。我們的方法只直接做多1505，主要基于：避開移倉風(fēng)險(xiǎn)；盤面顯示1505合約要強(qiáng)于1501合約。

　　冠通期貨1隊(duì)  馬園園  組員：陳剛、邱安山