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　　一、走勢(shì)分析

　　今年6月份以來(lái)，棕櫚油期貨走出三個(gè)月的持續(xù)深幅跌勢(shì)，期貨主力合約從6月份高點(diǎn)5472元/噸下跌至8月底的4078元低點(diǎn)，跌幅超過(guò)25%，而且跌破2008年金融危機(jī)時(shí)期的低點(diǎn)，主要是受到棕櫚油嚴(yán)重供應(yīng)過(guò)剩、國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)下跌并屢創(chuàng)新低以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致需求萎縮等多重不利因素的打壓。9月后，價(jià)格的超跌引發(fā)技術(shù)性修正，棕櫚油低位企穩(wěn)并區(qū)間震蕩蓄勢(shì)，隨著馬來(lái)西亞棕櫚油在出口改善和厄爾尼諾因素炒作下出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈，國(guó)內(nèi)棕櫚油受提振也出現(xiàn)偏強(qiáng)走勢(shì)，而且已經(jīng)突破6月以來(lái)的下降通道，有望迎來(lái)一波反彈行情。

　　圖1、大商所棕櫚油主力合約走勢(shì)圖

　　資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

　　二、影響因素分析

　　(一)馬來(lái)西亞棕櫚油強(qiáng)勢(shì)反彈，將繼續(xù)支撐國(guó)內(nèi)棕櫚油

　　8月底馬來(lái)西亞棕櫚油刷新六年新低后，走出一波較為強(qiáng)勁的上漲行情，馬棕油指數(shù)從1939點(diǎn)漲升至2419點(diǎn)，漲幅達(dá)到24.8%，而且突破了2014年下半年以來(lái)的三個(gè)反彈高點(diǎn)，技術(shù)上形成破位上漲的強(qiáng)勢(shì)，近期有望在貨幣貶值、出口改善以及減產(chǎn)預(yù)期等多重利多因素推動(dòng)下繼續(xù)上揚(yáng)。

　　1、馬幣大幅貶值刺激棕櫚油出口

　　從2014年9月初以來(lái)，馬來(lái)西亞令吉特幣就走上持續(xù)貶值之路，美元兌令吉匯率從去年的1比3.14大幅升至目前的1比4.48左右，升幅達(dá)到42.7%，也即是說(shuō)馬幣貶值近43%。尤其是今年8月份以來(lái)，馬幣貶值速度加快，美元兌令吉匯率兩個(gè)月內(nèi)升近18%，馬幣的迅速貶值大大提升了馬來(lái)西亞的大宗商品吸引力，刺激了馬來(lái)西亞棕櫚油的出口，從而給BMD毛棕櫚油期價(jià)反彈帶來(lái)契機(jī)。

　　當(dāng)前馬幣貶值未有減緩跡象，一來(lái)是美聯(lián)儲(chǔ)即將加息的呼聲越來(lái)越強(qiáng)，美元強(qiáng)勢(shì)將加大馬幣貶值壓力。二是馬來(lái)西亞政府仍然放任令吉貶值，以增加商品出口競(jìng)爭(zhēng)力，保衛(wèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這有利于繼續(xù)改善棕櫚油出口。

　　圖2、美元兌馬幣走勢(shì)圖

　　資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

　　據(jù)馬來(lái)西亞船貨調(diào)查機(jī)構(gòu)SGS調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞9月1-25日棕櫚油出口量為132.2萬(wàn)噸，較8月同期的127.6萬(wàn)噸4.2%。而9月1日到20日期間馬來(lái)西亞棕櫚油出口量為112.2萬(wàn)噸，比8月份同期的99萬(wàn)噸提高約13.2%。分國(guó)別來(lái)看，歐盟和印度的需求近期增長(zhǎng)較多，中國(guó)變化不大，總體來(lái)看匯率貶值對(duì)出口有提振效果。

　　馬來(lái)西亞政府近期發(fā)布的一則公告顯示，馬來(lái)西亞政府在10月份將繼續(xù)維持毛棕櫚油出口零關(guān)稅的政策，加上不斷貶值的馬幣，這意味著未來(lái)馬棕櫚油的出口將繼續(xù)得到改善，從而對(duì)價(jià)格形成利好，而國(guó)內(nèi)的棕櫚油價(jià)格也將受到提振而向上攀升。

　　圖3、馬來(lái)西亞出口量

　　據(jù)印度煉油協(xié)會(huì)(SEA)公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，據(jù)印度煉油協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2015 年 7 月份印度植物油進(jìn)口量達(dá)到 150 萬(wàn)噸，比去年同期提高36%，這也是 1994 年以來(lái)的最大增幅。印度從 1994 年以來(lái)開(kāi)始允許零關(guān)稅進(jìn)口植物油印度是世界頭號(hào)食用油進(jìn)口國(guó)，棕櫚油占到印度食用油進(jìn)口總量的七成。印度每年消費(fèi)大約1700到1800萬(wàn)噸食用油，其中 60%左右要靠進(jìn)口來(lái)滿足。

　　2、四季度減產(chǎn)預(yù)期和需求提升有望支撐價(jià)格

　　產(chǎn)量方面，馬來(lái)西亞是全球棕櫚油的主產(chǎn)國(guó)，最新的MPOB的報(bào)告顯示，馬來(lái)西亞8月棕櫚油的產(chǎn)量環(huán)比上漲12.97%，為205萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)計(jì)的200萬(wàn)噸，庫(kù)存則上升到了249.48萬(wàn)噸，環(huán)比上漲10%。MPOB8月報(bào)告的數(shù)據(jù)是偏空的，但供需報(bào)告出來(lái)后，馬棕櫚油價(jià)格不降反升，可以說(shuō)公布前的價(jià)格下跌已提前消化了利空預(yù)期。利空出盡后，市場(chǎng)更多關(guān)注的是未來(lái)產(chǎn)量變化方向。

　　從目前情況看，市場(chǎng)是偏向于對(duì)未來(lái)產(chǎn)量預(yù)期減少。一方面，從馬來(lái)西亞棕櫚油生產(chǎn)季節(jié)性看，棕油產(chǎn)量最高的時(shí)期是9、10月份，但在10月的年度高產(chǎn)期過(guò)后，馬棕櫚的產(chǎn)量一般會(huì)大幅下降，這意味著第四季度的供給壓力將逐步減少，從而為價(jià)格的持續(xù)上行提供支撐。另一方面，市場(chǎng)更關(guān)注厄爾尼諾影響。據(jù)全球各個(gè)國(guó)家的眾多氣象機(jī)構(gòu)都表示，厄爾尼諾已逐漸形成，而且強(qiáng)烈程度遠(yuǎn)高于以前，預(yù)計(jì)將持續(xù)到明年的二季度。最新的尼諾數(shù)據(jù)顯示，尼諾3、尼諾3.4、尼諾1+2 等指數(shù)均已超2，數(shù)值接近1997-1998 年水平。市場(chǎng)對(duì)厄爾尼諾將導(dǎo)致產(chǎn)量下降的擔(dān)憂明顯加強(qiáng)，也是近期馬棕油大幅飚漲的原因之一。

　　需求方面，印度需求提高。據(jù)印度煉油協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2015年7月份印度植物油進(jìn)口量達(dá)到150萬(wàn)噸，比去年同期提高36%，這也是1994年以來(lái)的最大增幅。印度從1994年以來(lái)開(kāi)始允許零關(guān)稅進(jìn)口植物油印度是世界頭號(hào)食用油進(jìn)口國(guó)，棕櫚油占到印度食用油進(jìn)口總量的七成。另?yè)?jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的9月份全球油籽市場(chǎng)貿(mào)易報(bào)告顯示，2015/16年度印度棕櫚油進(jìn)口量預(yù)計(jì)為990萬(wàn)噸，比早先預(yù)測(cè)高出15萬(wàn)噸，因?yàn)橹参镉托枨筇岣摺?/p>

　　圖4、馬棕油月度產(chǎn)量

　　(二)原油價(jià)格止跌反彈，提振生物柴油價(jià)格

　　原油價(jià)格與油脂價(jià)格走勢(shì)基本趨同顯示的相關(guān)程度較高，主要由于各國(guó)對(duì)生物柴油生產(chǎn)使用。棕櫚油作為生物柴油的最好原料且主要原材料，油價(jià)格企穩(wěn)對(duì)棕櫚油價(jià)格起著至關(guān)重要的作用。

　　今年6月份以來(lái)，受全球經(jīng)濟(jì)不景氣、美元走強(qiáng)以及原油嚴(yán)重供過(guò)于求等不利因素的影響，國(guó)際原油的價(jià)格持續(xù)下挫并屢創(chuàng)新低，8月底創(chuàng)下每桶37美元的六年多新低，接近2008年的低點(diǎn)。8月底開(kāi)始，受美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善、也門(mén)局勢(shì)緊張、墨西哥灣風(fēng)暴和煉油廠故障等因素推動(dòng)，原油價(jià)格出現(xiàn)筑底反彈行情，重回45美元/桶上方。近期來(lái)看，在全球經(jīng)濟(jì)仍然不景氣的情況下，原油反彈空間受制，但在北美產(chǎn)量持續(xù)下降、冬季取暖需求回升的支撐下，原油向下動(dòng)能也不強(qiáng)，預(yù)計(jì)近期原油價(jià)格向上向下空間都不大，WTI整體在40-50美金區(qū)間波動(dòng)。油價(jià)的盤(pán)穩(wěn)也將對(duì)棕櫚油起到穩(wěn)定作用。

　　(三)我國(guó)油脂庫(kù)存偏高，或制約價(jià)格反彈高度

　　我國(guó)棕櫚油庫(kù)存壓力仍然偏大，進(jìn)入9月份，國(guó)內(nèi)棕櫚油港口庫(kù)存再度連續(xù)回升，截止到9月28日，國(guó)內(nèi)棕櫚油港口庫(kù)存75萬(wàn)噸，較9月初增加7.2萬(wàn)噸。其中廣東港口21.3萬(wàn)噸，張家港32.53萬(wàn)噸，天津港14.63萬(wàn)噸。

　　根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2015年8月份，我國(guó)進(jìn)口棕櫚油541964噸，較上月718,801噸降176837噸，降幅24.6%，較去年同期310427.687增231536噸，增幅74.6%。2015年1至8月份中國(guó)進(jìn)口棕櫚油3,734,551噸，比去年同期3645038增加142023噸，增幅4.3%。整體來(lái)看，今年的進(jìn)口量水平有限，究其原因，國(guó)內(nèi)需求量低以及人民幣貶值都對(duì)進(jìn)口量產(chǎn)生了很大的阻礙，而這兩個(gè)阻礙在短期內(nèi)都不會(huì)有很大的改觀，所以國(guó)內(nèi)棕櫚油的進(jìn)口量短期不會(huì)有很大的提高。

　　國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存繼續(xù)呈現(xiàn)緩慢上升態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)在后期油廠開(kāi)工、進(jìn)口貨源供應(yīng)不減等影響下，油脂庫(kù)存將維持上升之勢(shì)，或?qū)r(jià)格的反彈高度形成一定壓力。

　　圖5、棕櫚油港口庫(kù)存

　　三、總結(jié)和操作策略

　　棕櫚油經(jīng)歷了為時(shí)三個(gè)月的大幅下挫后，在低位企穩(wěn)并連續(xù)三周窄幅震蕩構(gòu)筑底部平臺(tái)，近兩周在馬來(lái)西亞棕櫚油強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)的帶動(dòng)下，也開(kāi)始突破6月份以來(lái)的下降通道而走強(qiáng)，鑒于貨幣貶值、出口改善以及市場(chǎng)擔(dān)憂厄爾尼諾致使產(chǎn)量下降的預(yù)期等利多因素將繼續(xù)推升馬棕油，國(guó)內(nèi)棕櫚油有望延續(xù)偏強(qiáng)走勢(shì)。短期上方60日均線阻力位4550附近或?qū)r(jià)格有所壓制，但回落蓄勢(shì)后，未來(lái)仍有望向上突破。下方支撐位4200，第一阻力位4550元，若能向上突破，則可看高至5000附近。

　　操作策略：根據(jù)目前的基本面以及技術(shù)圖形信號(hào)狀況，現(xiàn)階段我團(tuán)隊(duì)以做多為主，快速?zèng)_高至壓力位附近則先平倉(cāng)，回落再建倉(cāng)，滾動(dòng)操作。

　　交易對(duì)象：棕櫚油1601合約

　　交易方向：在4250-4400左右建立多單

　　資金占用：10%(200手)

　　止損價(jià)區(qū)：4200-4240

　　目標(biāo)價(jià)位：4400-4600，若有效突破4600，可適當(dāng)順勢(shì)加倉(cāng)。

　　新晟期貨1隊(duì)